金融界(jiè)5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标(biāo)利(lì)率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季(jì)度的经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注下(xià)周(zhōu)缴税周对资金面可(kě)能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的(de)进(jìn)一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上一个立一个羽念什么字(shàng)可(kě)减轻银行负债成本(běn)，但是这并不足以触发(fā)超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市场化(huà一个立一个羽念什么字)”的推进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)严格意(yì)义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款维(wéi)持(chí)高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率调降背(bèi)景下(xià)，居(jū)民储蓄有望(wàng)进一步流出，更(gèng)多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来(lái)，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一(yī)定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降后，银行净息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本(běn)，但我们认为，这并不(bù)足以触发超(chāo)额(é)储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资(zī)产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银(yín)行净息(xī)差。当(dāng)前流动性淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理论(lùn)上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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